事件:今日公司公告,上半年实现营业收入 13.99亿,同比增长 51.92%,实现归母净利润 1.88亿,同比增长 217%。对此点评如下:
   
1、塔吊租赁业务是公司第一大收入利润贡献主体。 公司主要收入利润来源庞源租赁上半年实现收入 12亿,同比增长 54%,占上市公司整体收入比例达到 93%。从收入贡献来看,上半年公司平均设备原值为 53亿,增长 26%,新单价格指数年线均值为 1368点,同比增长约30%。
   
2、订单价格持续向好,公司盈利能力大幅提升。 受益于装配式建筑的快速发展,中大塔吊结构性供不应求,驱动公司价格指数持续走高,上半年庞源租赁利润实现净利润 2.32亿,同比增长 121%,大幅高于收入增长速度,从净利率角度看,上半年达到 19%,较去年同期提升6pct,另外单看二季度净利率达到 26%,单季度年化 ROE 达到 31%;
   
3、经营质量明显好转,现金流量大幅增长。 上半年公司应收账款增长幅度远小于收入,上半年的应收账款周转天数为 269天,较去年同期下降 80天;同时我们看到公司现金流水平在大幅提升,上半年经营性现金净流入为 3.83亿元,达到净利润的 2倍以上,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。
   
4、公司毒瘤加速清除得到逐步验证,母公司近几年首次盈利,变利润中心。 首先,天成机械开始实现盈亏平衡,看报表净利润亏 0.26亿元,其实剔除对坏账的计提(合并报表资产减值损失 0.42亿,主要一块是天成的),实际上天成已经经营性不亏,进一步综合考虑披露的天成机械三块生产用地已经列入收储范围,其实质风险已经微乎其微;
   
其次,本部超预期的大幅盈利,受益于庞源制造订单,本部上半年业务收入达到 4.34亿,实现净利润 0.38亿,远好于之前预期。
   
业绩预测及估值: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.81亿、 7.01亿、 9.52亿,对应 PE 分别为 14倍、 9倍、 7倍,继续给予“买入”评级。
   
风险提示: 房地产景气度大幅下滑; 装配式建筑发展不及预期