塔机租赁高增长,持续扩张为后续增长奠定基础:公司主要收入来源为建筑施工产品租赁(庞源租赁),实现收入12.01亿元,同比增长53.67%;实现净利润2.32亿元,同比增长120.8%。根据年报,目前庞源租赁ROE(ttm)提升至16.1%,处于较好盈利水平,这有效激励企业继续进行扩张。上半年庞源新增设备采购7.54亿元,同比增长70%,这为后续增长奠定基础。
   
毛利率大幅提升,现金流稳健:Q2单季度,公司毛利率41.96%,同比环比分别提升8.1和13.32个pct,主要系塔机租赁价格快速上升所致。目前塔机租赁行业仍存在供不应求情况、装配式建筑的普及将提升大塔吊比例,预计后续价格有望维持高位。期间费用方面,上半年管理费率大幅下降3.28个pct,其他费用基本平稳。现金流稳健,Q2单季度销售货物提供劳务收到的现金为7.86亿元,占收入的92%,经营性净现金流净额3.82亿元;公司虽然应收账款周转天数较长,但客户资质优秀、回款情况较好。
   
背靠陕西国资委,塔机产业链整合:2015年公司通过发行股份分别购买了庞源租赁和天成机械,将工程机械制造端与租赁端强势整合,发展战略清晰。公司的路面施工机械拥有较高行业地位,同时研发的高端塔机已实现量产量销;子公司天成机械的中低端塔机在西南区域实力强劲;庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商。未来,公司内部同一产业链上将进行有效协同,有望进一步提升经营效率。
   
盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元、7.02亿元和9.36亿元,对应PE分别为16倍、11倍和8倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。